作者 | 張玉 來源 | 征探財經（ID：teccj6） 被市場關注已久的貴州茅臺產能問題日前終于迎來了新的動態。 12月15日，茅臺貴州茅臺(1738.920, 18.77, 1.09%)酒股份有限公司（600519.SH，億擴以下簡稱“貴州茅臺”）公告稱，產計經董事會會議決定，否挽公司決定投資155.16億元建設茅臺酒“十四五”技改建設項目。救股價頹 事實上，貴州多年來，茅臺市場往往將茅臺“一瓶難求”的億擴現象歸結為供需失衡所致。而隨著此次擴建項目的產計推進，在大刀闊斧切割掉200個子品牌之后，否挽茅臺能否延續輝煌歷程？ 另一方面，救股價頹貴州茅臺控股股東茅臺集團也在積極籌謀布局。貴州12月19日，茅臺華貴人壽保險股份有限公司（以下簡稱“華貴人壽”）在官網公告披露，億擴公司注冊資本由10億元增加至20億元，引入兩家新投資人，現有股東茅臺集團增持至33.33%，坐穩第一大股東位置。 產能增速緩慢 根據貴州茅臺方面的公告，這次擴產項目總投資為155.16億元，其中工程費用105.38億元，工程建設其他費用32.12億元（含土地費用26.79億元），預備費8.86億元，鋪底流動資金8.8億元。項目建設周期為48個月，所需資金由公司自籌解決。 項目建設地點位于茅臺鎮太平村和中華村，規劃建設制酒廠房68棟、制曲廠房10棟、酒庫69棟及相關配套設施，建成后可新增茅臺酒實際產能1.98萬噸/年，儲酒能力約8.47萬噸。 投資擴產的背后，貴州茅臺的產需失衡問題由來已久。征探君翻閱最近幾年的年報，2018年-2021年，貴州茅臺旗下茅臺酒的產量分別為4.97萬噸、4.99萬噸、5.02萬噸和5.65萬噸，多年來一直維持在5萬噸左右的產量水平。 產能限制下，同一時間段內茅臺酒的銷量也堪堪分別維持在3.25萬噸、3.46萬噸、3.43萬噸和3.63萬噸。 不過，這一銷量與市場實際需求并不相符。貴州茅臺方面表示，為保證公司可持續發展，每年需留存一定量的基酒。按生產工藝，茅臺酒從生產到出廠至少需要5年。 換句話說，財報中所得出的產銷率并不能精準反映茅臺酒真實的產品需求情況。 根據權威媒體報道，目前“茅臺1935”在安徽、北京、福建、江蘇、陜西、天津、山東、河南等19個省區出現賣斷貨現象。在這些省區超過30%經銷商的“茅臺1935”庫存已經為零。 今年3月31日-5月19日，茅臺官方負責數字營銷、處于試運行階段的i茅臺APP直接被消費者買到癱瘓。貴州茅臺董事長丁雄軍甚至曾對外表示：“自己每天刷自己家APP都沒申購到，茅臺集團總經理也沒有?！?對于茅臺長期存在的供需失衡問題，白酒行業分析師蔡學飛向征探君分析，多年來影響茅臺產能的原因主要有以下幾點：第一，茅臺本身定位高端產品，要求保持一定的產能稀缺價值；第二，以茅臺鎮為代表的赤水河生態，實際上在這些年的開發過程中存在一些問題和風險，不利于茅臺產能的穩步提升；第三，茅臺的產能實際上是高端醬酒發展所遇到的產能問題。在相當長的時間里，全國醬酒的發展速度都是非常緩慢的，這也在規模上限制了茅臺擴產。 積極投資擴產的背后，茅臺產能釋放并沒有想象中那么快。貴州茅臺在年報中提到，按照生產工藝，茅臺酒從生產到出廠至少需要5年時間。 “具體的產能釋放要看茅臺的生產周期和推進速度。但是按照目前茅臺的生產推進情況來看，市場普遍認為建設周期和存儲周期大概還有5~6年的時間?！辈虒W飛也表示。 股價跌跌不休 茅臺積極擴產的背后，一個難掩的尷尬是，近年來茅臺股價持續下探。Wind數據顯示，茅臺股價已經由去年最高時候的2601元/股一路跌倒今年最低的1333元/股。 為了挽救股價，今年以來，茅臺先后兩次派發現金紅利，今年全年分紅金額將達到547.51億元。需要指出的是，這一分紅占到了貴州茅臺去年凈利潤的104.37%。 多重政策刺激之下，截至12月26日收盤，貴州茅臺股價已經回升到1742.06元/股。 除了現金分紅，今年11月28日，貴州茅臺還公告，擬于公司特別分紅現金紅利發放之日起6個月內，通過集中競價交易增持公司股票，增持主體為公司控股股東中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司（以下簡稱“茅臺集團”）和公司股東貴州茅臺酒廠（集團）技術開發有限公司（以下簡稱“茅臺技術開發”），合計增持金額不低于15.47億元，不高于30.94億元。 貴州茅臺方面表示，此次控股股東增持，一是對公司未來發展前景和實現持續穩健增長的信心；二是對公司長期價值的認可；三是進一步支持公司長期穩定健康發展。同時，增持主體業提倡其他股東利用本次分紅所得資金自愿增持公司股票。 不過，市場對于茅臺集團這次股東分紅所傳遞出來的態度似乎并不十分樂觀。 從公司的股權結構來看，茅臺集團直接持有貴州茅臺54%的股份，茅臺集團通過茅臺技術開發間接持有貴州茅臺2.21%的股份。由此計算，茅臺集團直接或間接持有貴州茅臺56.21%的股份。 按照這次兩次共計547.51億元的分紅來算，控股股東茅臺集團實際能夠分得的紅利就達到307.76億元。與之相比，茅臺集團這次宣布增持貴州茅臺的金額似乎就只是“安慰了一下市場”。 同時值得一提的是，拿了大筆分紅的茅臺集團，正在“把雞蛋放在別的籃子里”。 12月19日，華貴人壽發布信息披露公告，公司注冊資本由人民幣10億元增加至20億元。本次增加的注冊資本金由茅臺集團以及新引進股東貴州省黔晟國有資產經營有限責任公司（以下簡稱“黔晟國資”）、深圳市嘉鑫輝煌投資有限公司（以下簡稱“嘉鑫輝煌”）認繳。 本次增資完成后，茅臺集團持股比例由20%增加至33.33%，由第二大股東晉升為第一大股東。 積極創新求變 股市低迷的現狀與近年來貴州茅臺增速放緩的業績不無關系。 2021年，貴州茅臺營業收入1061.9億元，同比增長11.88%；歸屬于上市公司的扣非凈利潤525.81億元，同比增長11.84%。盡管仍然保持著兩位數增長，貴州茅臺的業績增速卻早已不復業績繁榮時期的風采。 征探君梳理發現，2017年，貴州茅臺營業收入582.18億元，同比增長49.81%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為272.24億元，同比增長60.57%，是貴州茅臺近10年來業績增速最快的一年。 2017年之后，貴州茅臺的業績增速也開始逐步放緩。2018年-2020年，貴州茅臺扣非凈利潤增速分別為30.71%、16.36%、13.55%。不難看出，貴州茅臺的扣非凈利潤增速已經逐年放緩。 今年前三季度，貴州茅臺營業收入871.6億元，同比增長16.77%；歸屬于上市公司的扣非凈利潤443.93億元，同比增長18.84%。 從其他經營指標來看，今年前三季度，貴州茅臺經營活動產生的現金流量凈額為94.05億元，同比大幅減少74.41%。 12月14日，在股東大會后與股東進行交流時，貴州茅臺董事長丁雄軍坦言，過去3年，消費因疫情受到沖擊和影響，但茅臺總體上保持增長。將來疫情防控不斷優化，消費肯定會大幅增長，消費場景也一定會放開。在這種情況下，既要著眼于長遠，也要著眼于當前。 茅臺也在積極主動地創新求變。根據《上海證券報》報道，貴州茅臺如今正在主動適應市場轉變，提出“五合”營銷法，統籌社會渠道商、自營店、電商渠道商，構建“一盤棋”的渠道格局，搭建“i茅臺”等貼近市場和消費者的直銷渠道。與此同時，貴州茅臺還著力構建“品價匹配、層次清晰、極度合理”的品牌產品結構，優化產品帶和理順價格帶，滿足不同消費層次、不同消費群體的真實需求。 隨著防疫政策的逐步放松，市場預期消費板塊也逐步復蘇。最近一段時間以來，不少白酒企業都出現了明顯的回暖跡象。從最近60天的漲幅指標來看，截至12月26日收盤，海南椰島(16.390, 0.35, 2.18%)漲幅51.46%，順鑫農業(30.070, 0.46, 1.55%)漲幅45.29%，水井坊(89.920, 1.62, 1.83%)漲幅41.73%，百潤股份(38.650, 0.72, 1.90%)漲幅38.73%，口子窖(60.000, 0.80, 1.35%)漲幅29.88%。與之相比，貴州茅臺卻跌6.49%，股價上漲乏力。 然而，不管是分紅還是大股東增持，都只能從側面提振市場。貴州茅臺要想重振雄威，還是要切切實實提升業績。而此次的擴產計劃，或許正是貴州茅臺從自身出發作出的一次積極嘗試。 責任編輯：劉萬里 SF014