在利率飆升和通脹失控的華爾合最沖擊下，美股投資者表示，街頂級交今年華爾街的評估交易每況愈下——這一切都“歸功于”流動性的消失。 據推測，年投股票和債券市場現在如此崩潰，資組糟糕以至于基金經理無法在不影響價格的華爾合最情況下進行大規模買賣，這使得 2022 年的街頂級交大拋售更加糟糕。 從美國國債和小盤股到大宗商品，評估一切都在劇烈波動。年投 然而，資組糟糕每當市場走低時，華爾合最將流動性視為頭號敵人是街頂級交一種再熟悉不過的習慣，尤其是評估在混亂的一年，這是年投自全球金融危機以來60/40投資組合最糟糕的一年。 在 Man Group、資組糟糕BNP Paribas Asset Management 和 DWS Group 等頂級交易員看來，隨著央行行長從各個角落消耗過剩金融，引發波動和清算，艱難的投資環境是理所當然的。 這并不是說關鍵市場的管道不需要修復，尤其是在固定收益方面，無論是美國國債、歐洲回購協議還是英國國債。 但資深交易員表示，將過去 12 個月的每一個問題都歸咎于中間商過于簡單化——全球市場遠未從根本上崩潰。 “市場上沒有任何系統性錯誤，我認為我們沒有任何生存威脅，”巴克萊銀行 EMEA 電子股票銷售和覆蓋主管魯珀特芬內利說，“當宏觀背景變得更好時，情況會變得更好?！?相反，機構專業人士在日常工作中應對更深奧的流動性挑戰。 除其他問題外，隨著指數跟蹤基金大規模重新平衡，股市在收盤時變得擁擠不堪。 與此同時，零售交易在很大程度上使Citadel證券等公司受益，而不是公共交易所，這促使美國監管機構提議對市場結構進行改革，他們表示這將提高透明度和競爭。 首先，事實證明今年債券交易充滿挑戰 在2022年的債券大熊市中，美國國債的買賣價差明顯擴大，但紐約聯邦儲備銀行的研究表明，它們仍低于大流行高點。 通過其他措施，事實證明事情更成問題。 衡量美國國債收益率偏離公允價值模型程度的指標躍升至接近2010年以來的最高水平。 就連美國財政部長耶倫也表達了對債券流動性的擔憂。紐約聯儲研究人員上個月指出，兩年期國債的市場深度減弱，類似于大流行的黑暗日子，反映出貨幣政策近期前景的不確定性。 一個眾所周知的原因是：2008年后更嚴格的監管促使銀行減少資產負債表上的債券以促進交易。 與此同時，與美聯儲合作研究市場流動性的斯坦福大學商學院教授達雷爾·達菲表示，高頻公司無法在壓力時期大幅擴大產能。 與此同時，國債市場占美國經濟的百分比現在明顯高于全球金融危機前，而美聯儲在削減其臃腫的資產負債表時不再支持私營部門買家。 “這意味著市場必須以相同的中介能力處理更多的國債。 這使得市場更難以吸收它，”達菲說，“因此，造成流動性破壞甚至市場功能失調并不需要那么大的壓力事件?！?然而，美聯儲的研究還表明，5年期和10年期國債的流動性差與市場的整體波動大體一致，交易量一直保持穩定。 其他市場參與者表示，情況至少開始好轉，特別是考慮到最近債券拋售有所緩和。 “任何對利率敏感的交易對交易來說都是相當具有挑戰性的，”管理著約1380億美元資產的Man Group的交易主管Chris Woolley說。 “例如，如果你看一下債券期貨的賬面流動性，它可能處于最近的低點，但我認為這種勢頭已經放緩，變得更糟?！?市場至少為債券流動性問題提供了解決方案 隨著銀行承擔的風險降低，固定收益投資者之間的交易越來越多，這種安排最終可能會導致全面交易，平臺讓廣泛的參與者能夠在公平競爭的情況下進行交易 場地。 “經紀自營商的行為更像是代理人，為買家和賣家牽線搭橋，”管理著5400億美元資產的Dimensional Fund Advisors產品專家聯席主管道格·隆戈說，“正因為如此，我們已經將大量交易轉移到點對點網絡?！?另一個熱門趨勢是投資組合交易，投資者可以一次性買入或賣出大量債券，部分原因是固定收益交易所交易基金的繁榮。 “你不再逐行執行債券交易，”管理著大約8860億美元資產的DWS Group全球交易主管Werner Eppacher說，“這顯然是一個進步，尤其是對機構投資者而言?！?總而言之，根據Coalition Greenwich的數據，債券市場具備模仿更具流動性的股票市場的所有要素，公司證券的電子交易將在2022年創下歷史新高。 “如果你看一下平均每日交易量，它與2021年的水平基本一致，”隆戈說。 “當資產管理者設計的策略并非適用于所有環境時，他們首先開始抱怨的是市場沒有流動性?！?股票流動性從未達到危機水平 標準普爾 500 指數的買賣價差遠不及 2020 年拋售期間的水平，但尚未恢復到大流行前的水平。 這就是為什么接受彭博社采訪的股票交易員出人意料地樂觀的原因之一。 “我實際上并不認為今年比其他拋售市場特別糟糕，”管理著約6120億美元資產的法國巴黎銀行(28.47, -0.25, -0.87%)資產管理公司全球交易主管Inés de Trémiolles表示。 “我的歲數已經足夠大了，還記得其他動蕩的市場時期，當時政權突然更迭。 在這種情況下，我們知道貨幣政策會在某個時候發生變化?！?鑒于證券交易成本仍然很高，這并不是說事情進展順利。 然而，量化公司AQR Capital Management前交易主管Hitesh Mittal表示，很難找到重大結構性問題的證據，他現在經營著算法商店BestEx Research。 他表示，今年的股票利差仍堅持其通常與波動性的關系，這表明市場的核心絕非崩潰。 也許更緊迫的問題是：交易量越來越集中在收盤價附近 隨著指數經理跟蹤收盤價，量化分析師（寬客）遵守波動率目標，做市商對沖他們的風險敞口，一系列基于規則的再平衡和對沖越來越多地發生在股票交易日結束時。 所有這些尾盤活動都引發了人們的擔憂，即股市更容易受到波動性劇增的影響。 法國巴黎銀行Trémiolles表示，由于被動投資的興起，債券、貨幣和期貨等其他資產類別的情況越來越相似。 她說：“我們有些人白天的活動少得多，然后收盤時所有人都需要緊盯波動?！?“我祈禱那段時間我們沒有發生任何類型的運營事故——你知道停電之類的?！?根據數據提供商big xyt的數據，在歐洲，多達 24% 的月度場內存量成交量是在2022年的收盤拍賣中成交的，而2018年之前的年份通常不到20%。 美國也出現了類似的動態。 這助長了某種反饋循環，在交易成本很可能更低的基礎上吸引更多資金在收盤時進行交易。 然而，對于需要在整個交易時段進行交易的基金而言，這并不是一個理想(20.4, 0.91, 4.67%)的設置。 機構投資者在零售熱潮中感受到了社交媒體的威力 在 GameStop時代，Robinhood等經紀公司的零售流量通常由一小部分做市商處理，例如Citadel Securities，這些做市商通常會提供付款作為回報。 這些公司大多在內部執行這些交易，這意味著訂單永遠不會在像納斯達克(10466.4817, -11.61, -0.11%)這樣向公眾顯示報價的公開場所結束。 因此，鑒于大量股票交易實際上是在私下進行的，個人投資者不一定會為市場的整體流動性做出貢獻。 數據顯示，雖然散戶投機活動有所消退，但今年平均有42%的股票交易量是場外交易，而截至2019年的五年中這一比例為37%。 所有這一切都引發了關于做市商之間這些訂單是否存在足夠競爭的問題。 這似乎是美國證券交易委員會擔心的事情。 監管機構本月提出了旨在將更多業務引導至交易所的提案，同時停止禁止所謂的訂單流支付。 市值830億美元的量化公司Acadian Asset Management的交易主管Joel Feinberg表示：“這給我們這樣的機構經理帶來了挑戰，因為我們試圖估算可獲得的市場容量?！薄澳阒皇强吹揭话憬灰讍T和機構傾向于轉向更多基于時間表的策略，這些策略在一天中將訂單分成更小的增量。 這導致更多的區塊被自動化，并且全天交易的規模更小?！?責任編輯：李桐